Pre-IPO价格大跌1/3 私募股权投资出手渐谨慎

4月20日，证监会出台的《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》虽然限制了大小非解禁、大大提振股市的信心，但是却给Pre-IPO公司的股权交易带来巨大的震动。

　　记者了解到，现在那些希望从类似项目中大捞一把的私募股权投资者正在变得更加谨慎。而这直接导致了近期PRE-IPO公司的股权价格下滑了将近三分之一以上。

　　郁闷的胡大中

　　30多岁的胡大中(化名)是典型的“股市富豪”。衣着光鲜、开着辆好车、说很标准的普通话，脸上总是洋溢着微笑。

　　他的主要工作就是帮一些Pre-IPO企业引入财务投资者，或者为某个准备投资证券公司法人股的老板写写评估报告。在最近一轮牛市中，胡大中碰巧抓住了一个机会让自己赚大钱的野心得逞，并注册了自己的投资公司。

　　这位年轻的百万富翁最近却很郁闷。“都是证监会出台的限制大小非解禁的政策惹的祸。我手里的几个单子全都告吹了。”胡大中沮丧地说。

　　最近胡大中手里最烫手的一笔单子是一项3000万股光大银行的股权交易。由于重组与预期明确，再加上董事长唐双宁本人比较高调乐观，光大股权一直是股权交易市场上最活跃的品种。

　　“相比一些小城商行股权而言，对光大的预期买卖双方都差不多，所以对价格不会有太大的争议。”胡大中称。

　　实际上，早在4月初，买卖双方就已经基本达成了共识。胡大中告诉记者，2007年底，光大银行刚刚宣布在2008年上市的时候，光大法人股权几乎一票难求，一度被炒到了8块钱。“当时的上证指数最低还在4800多点。”

　　但是，现在这种预期已经冷下来了。唐双宁最新讲话认为，最快也要年底上市了。再加上二级市场的持续回落，于是光大法人股的价格也相应回落到7元左右。

　　经过胡大中从中多次周旋，买卖双方终于认可了这个价格。而在这笔总额将近2亿元人民币的交易中，胡大中大约能够赚到上百万元的佣金。

　　但是，胡大中告诉记者，凭他的经验这笔本来铁定能成的单子现在泡汤了。4月22日清晨不到7点钟，买方——一个腼腆的浙江商人——委婉的告诉胡大中他决定放弃。

　　在此之后的两天里，胡大中所有的项目都被搁置，其原因只有一个：买方要求大幅度降低报价。“现在光大银行的报价已经降低到5.6元，缩水了将近20%。而一些小证券公司、城商行的股权价格则缩水了30%以上。”胡大中说。

　　另一个熊市

　　影响了胡大中生意的政策是证监会4月20日出台的 《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》。根据该《意见》，持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。

　　也就是说，投资者通过在上市前私募持有的企业股权在上市解禁期之后交易变现依然会存在一些风险。

　　这项限制了大小非解禁、大大提振股市的信心的政策，却带给PRE-IPO公司的股权交易市场巨大的震动。记者了解到，在该项政策出台之后短期内场外法人股市场就出现急跌。市场此前看好的有重组上市前景的申银万国、国泰君安、华泰保险、西安商行等法人股权在场外市场的报价都出现不同程度下滑。

　　在随后，上海证券交易所、深圳证券交易所分别就解除限售存量股份在大宗交易系统转让的相关问题发出通知。根据《通知》，对于持有解除限售存量股份的股东预计在未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量虽未达到上市公司总股本1%，但达到或超过150万股的，鼓励在大宗交易市场转让。但只有交易所会员及合格投资者可以直接参与大宗交易系统的业务，其他投资者应当委托会员参与交易。合格投资者的资格和申请程序另行规定。

　　“现在有一种说法，证监会可能会进一步规定凡是达到150万股的小非也都进入大宗交易系统进行交易。现在大小非解禁的细则还没有出台，这种说法令买家担心。”胡大中说。

　　记者了解到，目前很多像胡大中这样的投行都认为《意见》是一个标志性的政策。它表明Pre-IPO这个市场再也不会像以往那样可以轻松快速套利了，伴随着二级市场估值的变动，它的风险也正在加大。“以前锁定一年就可以套现，但现在无论是走程序需要的时间上还是价格上都存在不确定性。”小万称。

　　眼下，胡大中的不少同行和生意场上的朋友都转行去做投资期限更长的PE，他们并不关注公司是否能上市，而更关注公司现金流和前景。对此，胡大中戏称他们为价值投资者。

　　至于曾在这个市场上赚到第一桶金的胡大中而言，他表示自己不会退缩，而是坚信二级市场二季度转暖后他的生意也会好转。“投行的生意本来就是三年不开张，开张吃三年。”他说。

    名词解释：

    Pre-IPO基金，顾名思义是指投资于企业上市之前，或预期企业可近期上市时的基金，该基金的退出方式一般为上市后从公开资本市场上出售股票退出，是私募股权投资的一种。